每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜文多    

九安醫(yī)療在2022年一度創(chuàng)造了160億元的傲人業(yè)績，如今它的實控人劉毅，正把第二家公司推向北交所——智能家居企業(yè)天津華來科技股份有限公司（以下簡稱華來科技）。

""圖片來源：華來科技招股書（申報稿）截圖

不過，劉毅并非該公司創(chuàng)始人。華來科技歷史上的關鍵人物是葉霆，從2015年開始，他帶著華來科技從一家做網(wǎng)站設計的小企業(yè)成長為年賺超9000萬元的股份制公司。遺憾的是，葉霆在2021年9月離世，他所持的公司股份隨后由14歲的兒子繼承。

當年12月，劉毅以1.17億元的總價接過公司控股權。該價格對應的公司整體估值是2.13億元，這一價格是一年多以前華來科技融資估值（7.5億元）的三成不到。劉毅是救火，還是撿漏？

從數(shù)據(jù)上來看，2022年至2024年，華來科技累計凈利潤約2.36億元，已經(jīng)超過上述2.13億元估值。從另一個角度來看，這些年公司的年度凈利潤尚未恢復至2021年水平。

不到3折收購14歲少年所持股份

華來科技是一家智能家居整體解決方案提供商，聚焦于智能視覺、智能感知與控制、智能照明三大業(yè)務板塊。

作為控股股東、實際控制人，劉毅直接持有華來科技41.98%的股份，并通過擔任華來科技兩名股東的執(zhí)行事務合伙人而分別間接控制公司部分表決權，二者合計后，劉毅享有公司 66.16%的表決權。

""圖片來源：華來科技招股書（申報稿）截圖

華來科技起點并不高。2009年成立后的很長一段時間，公司主要從事網(wǎng)站設計相關業(yè)務，業(yè)務規(guī)模較小。直至關鍵人物即葉霆到來，公司才逐漸壯大。

葉霆出生于1968年4月。通過受讓股權的方式，他在2015年6月成為華來科技前身——華來有限的控股股東、實際控制人，并長期擔任華來科技的董事長、總經(jīng)理。

在葉霆帶領下，公司向智能家居產(chǎn)品領域持續(xù)轉(zhuǎn)型。財務數(shù)據(jù)顯示，2016、2017年公司收入雖由2673萬元升至1.43億元，但凈利潤仍分別虧損676萬元和1917萬元。2018年，公司實現(xiàn)扭虧，營收超2.70億元、凈利潤超2400萬元。

華來科技的成長過程，九安醫(yī)療亦有見證：華來科技曾是其“九安智慧健康眾創(chuàng)空間”孵化的成果之一。

九安醫(yī)療也是華來科技早期股東之一。九安醫(yī)療在2018年12月披露，以1.07億元向深圳市有孚創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）轉(zhuǎn)讓其所持華來科技17%的股權。據(jù)此測算，當時華來科技的估值已達6.3億元。

2021年，華來科技業(yè)績再攀高峰，實現(xiàn)營收9.61億元，凈利潤達9171萬元。遺憾的是，53歲的葉霆未能完整見證這一時刻——他于2021年9月逝世，其所持公司股份由兒子葉家辛繼承。

彼時，葉家辛年僅14歲。2021年12月底，其法定監(jiān)護人褚晶與劉毅簽訂協(xié)議，約定葉家辛將其持有的華來科技股份等資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給劉毅，轉(zhuǎn)讓價格為3.55元/股。具體包括華來科技41.98%的股份（作價8950.33萬元）、天津方源企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）53.17%的出資份額（作價1790.18萬元）及天津方瑞企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）51%的出資份額（作價912.93萬元），合計轉(zhuǎn)讓總價約1.17億元。按此計算，華來科技整體估值約為2.13億元。

對比歷史估值可見，早在2018年，華來科技的估值已達6.3億元；2020年7月，天津北洋海棠創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司曾受讓公司股權，當時對華來科技的整體估值為7.5億元。

對比來看，劉毅在2021年接手公司股份時，華來科技整體估值相當于7.5億元的不到三折。

大客戶業(yè)務調(diào)整致去年收入下滑

在華來科技新三板掛牌期間，劉毅收購葉家辛股權一事曾引來監(jiān)管部門問詢：褚晶作為法定監(jiān)護人，代葉家辛轉(zhuǎn)讓其繼承的股權、合伙份額的行為，以及轉(zhuǎn)讓價格是否公允？

對此，公司從三個方面作出解釋：

其一，葉家辛當時年僅14歲，尚在中學就讀，其母親、法定監(jiān)護人褚晶身體狀況欠佳，且未曾參與公司經(jīng)營，疊加各類責任，母子二人既無能力也無意愿接管公司；其二，公司當時的管理層及外部股東均不具備相應的經(jīng)濟實力或經(jīng)營意愿，而劉毅則擁有較強的資金實力與企業(yè)運營經(jīng)驗；其三，葉霆生前在公司管理、技術積累及企業(yè)形象等方面扮演關鍵角色，其逝世后，公司在戰(zhàn)略延續(xù)、人員穩(wěn)定等方面存在不確定性，持續(xù)經(jīng)營能力面臨挑戰(zhàn)。

劉毅入主后，公司發(fā)展如何？

2022年至2024年，華來科技營收分別為8.82億元、10.42億元和8.87億元，歸母凈利潤分別為7242萬元、8067萬元和8252萬元。

""圖片來源：華來科技招股書（申報稿）截圖

一方面，華來科技三年累計凈利潤已經(jīng)超過2021年底2.13億元的估值；另一方面，公司盈利能力仍未恢復至2021年9171萬元的凈利潤高點，且2024年營收同比下滑。

對于2024年營收同比下降，公司解釋稱，一方面由于Roku公司下游客戶自身戰(zhàn)略調(diào)整，采購量下降；另一方面，因Wyze公司調(diào)整主要產(chǎn)品的銷售渠道，為保障新渠道首發(fā)效果，暫停了其他渠道的促銷活動，進而減少了對公司的采購。

Wyze公司是華來科技第一大客戶。2022年—2024年（以下簡稱報告期），華來科技來自于前五大客戶的收入分別占其當期總營收94.43%、94.48%和 95.14%，集中度較高。其中，來自Wyze 公司及其子公司的銷售收入分別占華來科技當期營收的65.64%、51.88%和 48.47%，盡管比例有所下降，但依賴程度依然較高。

""圖片來源：華來科技招股書（申報稿）截圖

2025年一季度，關稅風波成為新的“黑天鵝”。華來科技營收為1.44億元，同比下降27.96%，凈利潤為897.73萬元，同比下降33.96%。公司稱，業(yè)績下滑主要受當時美國加征關稅影響，美國客戶暫緩采購，導致業(yè)務規(guī)模和業(yè)績水平下滑。

這一表現(xiàn)與公司高度依賴境外市場的渠道結(jié)構密切相關。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入占比在71%以上，其中來自美國的收入占比在60%以上。

小米是公司股東、供應商和第二大客戶

面對國際貿(mào)易形勢的不確定性，華來科技將更多目光轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。

公司與小米的合作持續(xù)擴大。早在2017年8月，九安醫(yī)療就曾在公告中指出，華來科技作為智能攝像頭領域的一匹“黑馬”，在成為小米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)后實力逐步顯現(xiàn)。

2022年至2024年，華來科技對小米相關業(yè)務的收入占比更是從10.07%逐步提升至27.18%。也就是說，2024年公司境內(nèi)主營業(yè)務收入占比為28.19%，其中絕大部分由小米方面貢獻。

從股權關系來看，天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）（由雷軍實際控制）持有華來科技4.92%的股份，小米方面因此構成公司的關聯(lián)方。公司坦言，隨著公司與小米合作的持續(xù)加深，預期對小米的銷售規(guī)模及收入占比存在進一步提升可能性。

值得注意的是，除了股權上的關系之外，華來科技同時向小米通訊技術有限公司采購Wi-Fi模塊、電源適配器、USB數(shù)據(jù)線與芯片等關鍵物料。相關問題近期也引起了交易所的關注，這一“既采又銷”模式已被問詢是否符合行業(yè)慣例。

華來科技盈利端同樣充滿“非經(jīng)常性”色彩。公司與境外客戶以美元結(jié)算，并在報告期內(nèi)主動進行現(xiàn)金管理，匯兌收益和利息凈收入合計分別為1982.62萬元、810.97萬元和3667.09萬元，占同期利潤總額的比例分別為24.73%、9.12%和38.22%。

此外，公司還積極參與多種形式的投資。2022年9月，公司出資1000萬元認購芯靈通（天津）科技有限公司（下簡稱芯靈通）新增實收資本，對該公司持股3.85%。然而，至2024年末，鑒于芯靈通持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)規(guī)模較小且經(jīng)營未見好轉(zhuǎn)，公司基于謹慎性原則全額計提資產(chǎn)減值損失。

大方進行現(xiàn)金管理和多項投資的華來科技，此次擬通過IPO募集資金投入兩個項目：新一代智能家居攝像機產(chǎn)業(yè)化項目和研發(fā)中心建設項目，擬分別使用募集資金1.65億元和1.53億元。

""圖片來源：華來科技招股書（申報稿）截圖

值得一提的是，華來科技目前并未自建生產(chǎn)基地，產(chǎn)品生產(chǎn)主要采用委托加工方式。兩個募投項目的功能依然均為研發(fā)方向。就此，監(jiān)管部門要求公司說明兩個募投項目研發(fā)內(nèi)容、方向的區(qū)別，是否存在重復建設。

就華來科技上市相關問題，11月27日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電華來科技并向公司發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國